從咖啡到低度酒，從米粉到拉面，從鹵味到烘焙，到處可見(jiàn)投資人忙碌的身影。
有投資人表示，許多VC都喜歡拿中國(guó)是全球第二大消費(fèi)市場(chǎng)來(lái)做投研支撐，但往往卻忽視了重要的一點(diǎn)——標(biāo)的的持續(xù)成長(zhǎng)性。
以新茶飲為例，錢越來(lái)越多的砸在營(yíng)銷上，通過(guò)大規(guī)模營(yíng)銷快速吸取流量，提高品牌知名度。
而此時(shí)的投資人卻在期待品牌的某個(gè)產(chǎn)品市占率達(dá)到一定程度時(shí)，就能孵化或拓展新的產(chǎn)品線或規(guī)模，從而不斷擴(kuò)大自己的實(shí)力。
這一邏輯在一定程度上造成了今天新品牌更新迭代極快，卻很少能留存下品牌核心價(jià)值的東西。
“現(xiàn)制茶飲第一股”奈雪的茶（以下簡(jiǎn)稱“奈雪”）便是這個(gè)賽道上典型的現(xiàn)象案例，在資主助推之下，虧損未解、盈利模型未厘清的情況之下，便急于上市，上市首日就慘遭拋售。
根據(jù)界面的報(bào)道，截止7月20日下午港股收盤，奈雪的茶市值定格在233.26億港元。這比起20天前其敲鐘上市時(shí)320億港元的總市值，已經(jīng)蒸發(fā)了三分之一。
資本瘋狂的入注讓現(xiàn)制茶飲行業(yè)估值較高，從這點(diǎn)上看，或許是為奈雪的暴跌埋下的伏筆。
資本著實(shí)是把雙刃劍，過(guò)度依賴資本，創(chuàng)始人的品牌初心會(huì)被金錢的力量沖垮，品牌也會(huì)被“拔苗助長(zhǎng)”，其后果可想而知。
資本在關(guān)注流量的同時(shí)，卻忽略了品牌價(jià)值。殊不知，流量也是流動(dòng)的，更關(guān)鍵的是流量不等于品牌價(jià)值。
在資本的催化下而上市的奈雪又面臨著諸多窘境。
1
虧損困境未解
據(jù)奈雪招股書顯示，2018年、2019年及2020年前三季度，分別虧損6973萬(wàn)元、3968萬(wàn)元、2751萬(wàn)元。
在非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則調(diào)整下，2018年、2019年奈雪的凈虧損分別為5658萬(wàn)、1173.5萬(wàn)元，2020年取得448.4萬(wàn)元凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)率也低至0.2%。
顯然奈雪的整體盈利能力不足。對(duì)于奈雪虧損的主要原因有以下幾點(diǎn)：
第一，門店不斷增加，規(guī)模效應(yīng)卻未顯現(xiàn)。
在理論上講，品牌連鎖經(jīng)營(yíng)的公司，利潤(rùn)會(huì)隨著規(guī)模的擴(kuò)大、固定成本的攤薄，就能慢慢提升，這屬于規(guī)模效應(yīng)。
然而，已經(jīng)營(yíng)6年的奈雪，隨著門店數(shù)量的不斷擴(kuò)張，單店的日訂單量、銷售額卻呈下滑趨勢(shì)，并未體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)。
《靈獸》根據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，截至2020年底，奈雪門店491家，多分布在一線、二線城市。在2019年門店數(shù)量增長(zhǎng)最快，全年增開(kāi)173家門店，同比增長(zhǎng)110.97%。
伴隨著大規(guī)模擴(kuò)張，2018年至2020年，奈雪平均單店日訂單量從716單下滑至470單。2019年同比減少了10.34%，2020年同比減少了26.79%。
2020年同店銷售額、銷售利潤(rùn)相比于2019年分別減少21.47%、49.44%。
奈雪門店越開(kāi)越多，平均同店銷售額及利潤(rùn)率卻在不斷下降。
第二，營(yíng)收增長(zhǎng)，卻持續(xù)虧損，資不抵債。
2018年、2019年和2020年?duì)I業(yè)收入分別為10.87億、25.02億、30.57億，同比增長(zhǎng)分別為130.17%和22.18%。
營(yíng)業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)背后，是奈雪的茶連續(xù)三年的虧損。2018年至2020年三年時(shí)間分別虧損6972.9萬(wàn)元、3968.0萬(wàn)元和20330.2萬(wàn)元。
根據(jù)招股書的說(shuō)明，2019年奈雪會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整之后，剔除與公司金融負(fù)債的內(nèi)容，凈虧損縮減為1174萬(wàn)元，2020年為1664萬(wàn)元。但根據(jù)其經(jīng)營(yíng)模式的分析，調(diào)整后的數(shù)據(jù)并不可觀。
另外，據(jù)專業(yè)人士分析，奈雪的償債能力已經(jīng)逼近紅線，連續(xù)三年出現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)不抵流動(dòng)負(fù)債的狀況。從2020年的數(shù)據(jù)來(lái)看，其流動(dòng)資產(chǎn)為13.3億元，流動(dòng)負(fù)債則為27.28億元。通過(guò)償債能力指標(biāo)的分析，奈雪的茶未來(lái)的償債壓力很大。2020年流動(dòng)比率僅為0.49，速動(dòng)比率僅為0.45。2020年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)108.17%，已經(jīng)資不抵債。
把奈雪的負(fù)債進(jìn)行拆分發(fā)現(xiàn)，其72.97%的負(fù)債來(lái)源于流動(dòng)負(fù)債，26.53%的負(fù)債來(lái)源于非流動(dòng)負(fù)債的融資租賃。
第三，成本耗費(fèi)高，材料成本占比最高，其次是人工成本。
先從材料成本來(lái)看，高端現(xiàn)制茶飲材料成本普遍占比較高，奈雪也是。
2018到2020年其材料成本占總營(yíng)收比例分別為35.3%、36.6%和37.9%，呈現(xiàn)連年增加趨勢(shì)。
從員工成本來(lái)看，2018年至2020年總體維持在30%左右，依然較高。
另外，在不包含租金開(kāi)支和配送費(fèi)、物流倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的情況下，奈雪材料成本和員工成本就已高達(dá)68%。從這一數(shù)據(jù)上看，也沒(méi)有給其他開(kāi)支留有余地，奈雪注定是虧損狀態(tài)。
而隨著其品牌拓店需求的增大和對(duì)產(chǎn)品高要求的狀態(tài)下，奈雪成本的壓縮空間極小，且短期盈利空間有限。
2
模式轉(zhuǎn)變和越來(lái)越嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)
社交空間也是奈雪曾經(jīng)打出的定位，其標(biāo)準(zhǔn)店有著和星巴克一樣的第三空間的作用，因此奈雪一直聚焦大店模式。
不過(guò)現(xiàn)如今，奈雪線上的訂單有反超線下店收入的趨勢(shì)，其未來(lái)將著重發(fā)展PRO型門店的動(dòng)作，這也與奈雪最初主打的“空間”愿景形成了矛盾。
2018年、2019年、2020年前三季度，奈雪的茶訂單中線上訂單占比分別為4.4%、12.5%和23.9%；外賣訂單營(yíng)業(yè)收入分別占比為7.8%、17.3%和33.3%。這使得奈雪未來(lái)的店鋪形象和定位產(chǎn)生分歧。
從另一個(gè)角度說(shuō)，奈雪最初的“第三空間”即大店模式已經(jīng)轉(zhuǎn)變，因?yàn)榇蟮昴Ｊ皆絹?lái)越不經(jīng)濟(jì)，也限制了其擴(kuò)張的速度。
著重發(fā)展PRO型門可以說(shuō)是形勢(shì)使然，也是另一種“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變”。
雖然奈雪搶跑賽道的首個(gè)IPO，但客觀來(lái)講，被資本看好且估值已經(jīng)超過(guò)600億元的喜茶，依舊屬于新茶飲賽道的排名第一的頭部品牌。
而除了高端茶飲，下沉市場(chǎng)還有著門店超過(guò)1萬(wàn)家的蜜雪冰城，店鋪遍布大街小巷的1點(diǎn)點(diǎn)和C o C o。
現(xiàn)制茶賽道市場(chǎng)很大，但同樣競(jìng)爭(zhēng)也很激烈。根據(jù)企查查的數(shù)據(jù)，中國(guó)在業(yè)/存續(xù)奶茶相關(guān)企業(yè)（包含個(gè)體戶）32.7萬(wàn)家。
在融資規(guī)模方面，截至2020年的過(guò)去十年間，披露的投融資總金額近30億元，投融資事件共70余起，其中有三分之一的融資金額在2020年完成，同比增漲378.6%。
截至2021年上半年，現(xiàn)制茶飲融資規(guī)模達(dá)53.42億元，遠(yuǎn)超2020年披露金額達(dá)17.03億元。
瘋狂涌入的資本也讓現(xiàn)制茶飲成為了一個(gè)逐漸被吹大的泡泡。
在面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的情況下，仍有新的玩家入局。如成立于2020年的茶小空，于今年完成2輪融資；茶生活也已完成了4輪融資等等。
在一級(jí)市場(chǎng)上，頭部、新晉項(xiàng)目紛紛融資，可以說(shuō)，茶飲賽道從來(lái)不缺投資人。
這一點(diǎn)對(duì)奈雪來(lái)說(shuō)壓力不小。
面對(duì)同類型、差異化的品牌頻出，奈雪搶跑上市的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但未來(lái)依然會(huì)被喜茶、茶顏悅色或其他新晉品牌上市時(shí)被分散關(guān)注度，更會(huì)面臨越來(lái)越嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)。
資本關(guān)注新茶飲有其邏輯，正如一位關(guān)注新消費(fèi)的投資人說(shuō)，一個(gè)人可以每天喝四五杯茶，卻很少會(huì)一天吃四五頓飯，因此茶飲的成長(zhǎng)性要高于主食。
3
新茶飲火熱背后
茶飲和咖啡一樣，屬于普適性的消費(fèi)，不論文化背景，全世界都在飲茶，但主食卻不一定，有的地方吃米飯，有的地方吃面條，還有的地方以土豆為正餐。
從這一邏輯上，投資人爭(zhēng)搶茶飲賽道的緣由，或許可以窺見(jiàn)一斑。
當(dāng)然，無(wú)論是喜茶還是奈雪，到了成長(zhǎng)后期，已經(jīng)是小機(jī)構(gòu)無(wú)法參與投資的。他們背后站著的，都是資金比較寬裕的一線機(jī)構(gòu)。
這些投資機(jī)構(gòu)各有風(fēng)格、門派，但追求的都是頭部項(xiàng)目的確定性。在投行中，有一類投資人，講究的是價(jià)值絕對(duì)低估，通過(guò)大量的購(gòu)買價(jià)格低于賬面價(jià)值的股票，進(jìn)行大比例的分紅，或變賣公司資產(chǎn)，來(lái)獲取超額收益，這類投資人屬于格雷厄姆的煙蒂派投資人，他們更強(qiáng)調(diào)低價(jià)格、低市盈率和低市凈率。
還有一類投資人重倉(cāng)“增長(zhǎng)”，比如對(duì)于茶飲店、餐飲店由1家變3家變10家……這屬于增長(zhǎng)型的投資人。
投資喜茶、奈雪的茶、茶顏悅色等頭部茶飲項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)，顯然屬于后一類型的投資人。
在之前，投資機(jī)構(gòu)追求的是IPO數(shù)量，而現(xiàn)如今取而代之的是單個(gè)項(xiàng)目的回報(bào)金額。
那么，是什么讓投資人的觀念發(fā)生了轉(zhuǎn)變？
還是拿奈雪上市的案例來(lái)看，天圖投資通過(guò)一個(gè)奈雪IPO收獲45億元，再或者經(jīng)緯中國(guó)在一個(gè)滴滴IPO收獲10億美金。反之，人民幣機(jī)構(gòu)辛辛苦苦投出近十個(gè)案例，到最后卻還抵不過(guò)一個(gè)上市后問(wèn)題頻現(xiàn)的明星案例的回報(bào)。再加上投資機(jī)構(gòu)面對(duì)越多的投資案例，所要付出團(tuán)隊(duì)的人力成本也會(huì)越高。
這些因素的疊加使得投資人觀念發(fā)生轉(zhuǎn)變，從典型的人民幣PE遺留下的方法論“寧愿錯(cuò)過(guò)也不愿錯(cuò)投”，到現(xiàn)如今典型的天使投資思維模式“更怕錯(cuò)過(guò)一個(gè)明星項(xiàng)目”。
《靈獸》認(rèn)為，投資人這種觀念的轉(zhuǎn)變，也是導(dǎo)致賽道擁擠、行業(yè)“內(nèi)卷”的最主要原因。
奈雪在一定程度上是代表新消費(fèi)行業(yè)現(xiàn)象的一個(gè)典型案例，在你擁我擠，行業(yè)“內(nèi)卷”嚴(yán)重的態(tài)勢(shì)下，被資本催化成長(zhǎng)。
資本向來(lái)看回報(bào)，這對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)是毋庸置疑的第一原則，而對(duì)于品牌創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，或許也有締造品牌長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值的創(chuàng)業(yè)初心，但在關(guān)鍵的抉擇時(shí)刻沒(méi)有用好資本這把雙刃劍，從而被“拔苗助長(zhǎng)”，最終也只能淪落為資本收割的工具。
當(dāng)然，不排除有品牌愿意被收割，各取所需而已。
畢竟，在火熱的新消費(fèi)賽道上，中國(guó)最不缺的就是新晉品牌，尤其在特殊的2021年，新消費(fèi)賽道肉眼可見(jiàn)地“火爆”。
在投資人瘋狂砸金的動(dòng)作下，很少有品牌能緊守初心，創(chuàng)造品牌價(jià)值。
新消費(fèi)品牌市場(chǎng)，早已進(jìn)入一個(gè)被資本左右的時(shí)代。
