但似乎這些都已經隨著課本的泛黃而逐漸淡出大家的視線，黃酒作為中國的傳統美酒，為何現在鮮有人提及？黃酒行業還能重拾往日的榮光嗎？

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黃酒的前世今生

黃酒在我國的歷史可謂源遠流長，從商周時期開始就有釀造，至今有4000多年的悠久歷史。黃酒以大米、黍米、粟等為原料，一般酒精含量為14%-20%，屬于低度釀造酒。元朝時期，蒸餾技術出現，白酒應運而生，酒精的濃度也越來越高。明清時期，黃酒依然占據中國的主流市場。二十世紀初，隨著戰亂的發生，糧食極度匱乏，采用大量谷物作為原材料的黃酒迅速失勢；當前黃酒市場份額僅在2%左右，處于被邊緣化的境地。

黃酒的主要原材料是谷物，南北方在取材上有所差異，南方以糯米為主，北方以黍米、粟為主，而黃酒的主要產地集中在南方的江浙滬地區，因此糯米成為黃酒生產的重要原材料。當前，黃酒業務的毛利率基本均在50%以下，上市公司龍頭古越龍山的毛利只在35%左右的水平，最主要的原因就是黃酒的原材料剛性成本較高，這也導致了戰亂年代黃酒市場一蹶不振。

總體來看，直接材料占黃酒生產成本的75%以上。我國糧食產量穩步增長，因此若無特殊情況，供給端的波動不大；但價格端來看，糧食價格呈穩步上漲態勢，而黃酒企業的議價能力較低，因此黃酒成本端的壓力逐年遞增。

黃酒雖然歷史悠久，文化底蘊深厚，但酒香也怕巷子深，面對白酒鋪天蓋地的廣告營銷，黃酒在宣傳攻勢上也是略遜一籌，知名度一降再降。當前黃酒市場主要集中在江浙滬地區，在國內其他地區屬于極其小眾的品類，展現出較強的區域特征。

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黃酒行業的困境

黃酒單獨來看具備獨特的優勢，黃酒中的氨基酸和微量元素均高于白酒，易于消化，屬于養生酒。但在白酒、啤酒、紅酒等的圍攻下，黃酒的破局之路前途渺茫。與白酒的萬億市場規模相比，黃酒當前僅在百億級別，空談文化底蘊、強調古法釀制，已經無法提起消費者興趣，要想突圍，需要尋求新的方向。

2021年發布的《中國酒業“十四五”發展指導意見》，明確了黃酒發展的路徑，提出了“高端化、年輕化、時尚化”的產業發展方向。

路漫漫其修遠，黃酒面臨的困境，一是價格上不去，二是喝的人不多，主要有以下幾點原因。

一．黃酒市場不斷萎縮

當前并無權威數據統計黃酒的市場規模，本文將三家黃酒上市公司數據進行匯總可以發現（見圖1），自2017年以來，產量和銷量雙雙下滑：近三年產量年均下降13.8%，銷量年均下降8.8%。

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產量下降并不是因為產能不足，而是因為銷售不景氣。短期來看，黃酒行業整體銷量下滑的趨勢難以扭轉，暫時沒有支撐銷量出現拐點的動因。動銷率不足使得黃酒上市公司庫存一直處于一個較高的水平，從半年報來看，古越龍山、會稽山和金楓酒業庫存商品期末賬面余額分別是其營收的2.2倍、1.9倍和2.8倍。

從營收層面來看（見圖2），全國規模以上黃酒企業的總營收規模也不斷下滑，由2016年的近200億，下降至2020年的134.7億。2020年，規模以上黃酒企業營收同比下降20.2%，實現利潤同比下降7.86%，雖然疫情的發生確實對黃酒市場形成沖擊，但是同期的白酒業績卻仍逆勢上漲，2020年規模以上白酒企業營收同比增加4.6%，實現利潤同比增加13.4%。但值得欣慰的是，黃酒整體的利潤率不斷上升，由9.4%上升至12.7%，使得凈利潤總額基本在18億左右的規模浮動。

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二．全國化進程仍困難重重

整體來看（見表3），黃酒的產地主要集中在江浙滬地區。浙江省是黃酒業的絕對龍頭，集中了大量中國知名黃酒企業，包括古越龍山、會稽山、塔牌等，近年來，浙江省紹興市大力弘揚黃酒文化、振興發展黃酒產業，出臺了一系列推動黃酒產業高質量發展的規劃和政策措施，加速黃酒行業發展。江蘇省緊隨其后，目前主要有張家港釀酒和江蘇丹陽酒廠等。

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目前A股黃酒上市公司有三家：古越龍山、會稽山、金楓酒業。2020年，這三家上市公司總營收為29.6億，其中江浙滬地區的占比為81%；從銷量來看，這三家上市公司黃酒總銷量為28.3萬千升，其中江浙滬地區的占比為84%。可見，黃酒的消費區域也較為集中。

由上可見，黃酒的生產和銷售基本都集中在江浙滬地區，全國范圍內的市場格局仍未建立，區域性特點限制了黃酒行業的天花板，且黃酒品牌林立，市場集中度較低，龍頭企業市占率也不超過10%。

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值得注意的是，在2012年，江浙滬三地黃酒銷售收入占全國的比例僅在48%，也就是說黃酒行業在全國化的道路上已經漸行漸遠。

三．低價酒同質化競爭嚴重

從三家上市公司關于中高檔黃酒和普通黃酒的產銷量數據來看（見圖5），中高檔酒和普通酒的銷量基本平分秋色，但是中高檔酒的產銷率在80%左右，而普通酒的產銷率從不足50%上升至60%左右。

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從中可以看出，在低端黃酒同質化競爭下，為了搶占市場，上市公司的產能嚴重過剩，而市場承接份額不足。消費者對普通黃酒價格的敏感程度高、可選的替代品類多，黃酒企業對下游的議價能力也較小。

除此之外，三家上市公司為行業龍頭，因此在中高端的布局本就較為領先，而剩下大部分黃酒企業規模小、數量多，大多以低價酒為主要產品，這就使得當前黃酒的高端化路徑較為坎坷。

四．在酒類消費中被邊緣化

近年來，我國的黃酒銷量逐年下滑，主要原因來自于兩個方面，一方面傳統的消費主力更偏向于白酒等高度酒，另一方面，當前的消費主體正趨向年輕化，年輕一代更偏向于無酒精或者低酒精的品類，如預調酒、果酒等。與此同時，黃酒的宣傳策略并不成功，市場知名度很低，這使得黃酒要想保住自己的一畝三分地都捉襟見肘，更不要說提高滲透率了。

當然，就算黃酒的市占率不斷下降，頭部企業仍可以通過并購、提高集中度的方式擴大自己的市場份額。

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黃酒上市公司

當前，古越龍山、會稽山、金楓酒業是我國黃酒業的龍頭。2020年（見圖6），古越龍山黃酒業務總營收為12.6億（剔除非酒業務，下同），在黃酒市場的占有率為9.4%，會稽山總營收為11億，市占率為8.1%；金楓酒業總營收為6億，市占率為4.4%。

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一．古越龍山：

公司是目前國內最大的黃酒生產基地，產品定位以高端消費市場為主，在上市公司中營收規模最大。近兩年，通過開展線上銷售和外省代理，擴大江浙滬外的市場份額，2019年江浙滬外的營收占比超過28%，全國化布局在三家上市公司中居首位。

2021年前三季度，公司實現營收11億，同比增長28%；歸母凈利潤1.3億，同比增長49%。值得注意的是，2020年古越龍山產能為35.75萬千升，產能利用率為64.1%，與此同時，產銷率僅為49.4%。這說明公司當前有較大的產能處于閑置狀態，且生產出的黃酒去化率只有五成，產能銷售率僅為31.7%，擴大市場份額是當務之急。

二．會稽山：

公司主打文化和歷史元素，中高端黃酒推進效果較好，當前中高端黃酒業務占比超過60%。

近年來，會稽山的市占率呈上升趨勢，與古越龍山的差距逐步縮小。整體毛利率基本穩定在45%左右，在上市公司中盈利能力最強（見圖7）。2021年前三季度，公司實現營收8.1億，同比增長18%；歸母凈利潤0.98億，同比增長52%。但值得注意的是，會稽山在一季度就已經實現歸母凈利潤0.84億，呈現出明顯的增收不增利的情況。

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三．金楓酒業：

金楓酒業雖然毛利水平不錯，但近幾年盈利波動較大。2021年上半年，公司實現營收2.52億，同比增長2.6%；歸母凈利潤-0.23億。近幾年公司銷量不斷下滑，導致產量受限，產能利用率不足，單位固定生產成本上升，生產效率降低，公司盈利能力持續回落。值得注意的是，公司黃酒產銷量逐年下降，產銷率由2015年的116%逐年下降至2020年的97%。而金楓酒業銷量不理想的主要原因是其過于依賴線下銷售，而對于線上銷售的投入和電商資源的配置嚴重不足。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】