文：張俊雯

來源：東四十條資本（ID：DsstCapital）

Haleon是葛蘭素史克(下稱GSK)將消費(fèi)健康業(yè)務(wù)分拆成立的新公司，在前不久7月18日，Haleon已先一步在倫敦交易所上市，這也是倫敦近10年來最大的上市公司。

上市后，Haleon將成為全球最大的獨(dú)立消費(fèi)者健康企業(yè)，旗下?lián)碛幸槐娭M(fèi)健康品牌，包括了牙膏品牌舒適達(dá)，消炎止痛的扶他林、“止疼神藥”Panadol、維生素品牌善存、“補(bǔ)鈣利器”鈣爾奇等。

倫敦交易所上市首日，Haleon開盤價(jià)3.3英鎊，最終以6.6%的跌幅收盤，市值約為 305億英鎊。

值得注意的是，2022年初，英國消費(fèi)品巨頭聯(lián)合利華提出500億英鎊的收購要約，卻被GSK認(rèn)為價(jià)格太低而拒絕。因?yàn)樵诼?lián)合利華之前，早有一眾私募巨頭們也向GSK消費(fèi)健康業(yè)務(wù)投來橄欖枝，其中包括了黑石、凱雷、KKR等，估值一度飆到540億美元。

究其背后原因，或許與歐洲IPO市場寒冬有關(guān)。有分析指出，地區(qū)沖突、通貨膨脹持續(xù)飆升和美聯(lián)儲加息等重重利空因素，導(dǎo)致2022年上半年歐洲IPO市場融資額同比下降九成，讓不少公司選擇推遲上市計(jì)劃。市場投資情緒謹(jǐn)慎，或許是Haleon市值不及預(yù)期的原因之一。

01

Haleon成立于2019年，由葛蘭素史克(GSK)與輝瑞（Pfizer）二者的消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)合并而成。其中，GSK 持有 68% 的多數(shù)控股權(quán)，輝瑞持有 32% 的股份。

營收方面，消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)為GSK貢獻(xiàn)了近三成收入。2020年，GSK消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)銷售超100億英鎊，2021年略有下降，銷售額也維持在96億英鎊，實(shí)現(xiàn)稅前利潤 16 億英鎊。

未來業(yè)績將進(jìn)一步增長。根據(jù)GSK公布年報(bào)顯示，其健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)3-5年內(nèi)銷售增長率約4%-6%。目前，Haleon已超越強(qiáng)生，占據(jù)7.3%的市場份額，行業(yè)排名第一。

Haleon雖然業(yè)績喜人，但還是被視為非核心業(yè)務(wù)。

上市后，GSK和輝瑞都計(jì)劃出售股份。GSK計(jì)劃至少將自己所持股份的80% 出讓，預(yù)計(jì)將給公司股東帶來80億英鎊(約合110億美元)的股息，輝瑞則考慮出售全部股權(quán)，預(yù)計(jì)將套現(xiàn)160億美元。不過，GSK和輝瑞在 11 月之前都無法開始出售其所持股份。

GSK在一份聲明中，解釋了分拆原因：通過剝離非優(yōu)先品種，重點(diǎn)支持疫苗和特殊藥物。換言之，拆分后所得收益將用于支持傳染病、艾滋病、腫瘤學(xué)和免疫學(xué)四個(gè)關(guān)鍵治療領(lǐng)域的研發(fā)和銷售，這頗有些“棄車保帥”的意味。

輝瑞同樣也表示，將在本次上市后有序出售其對Haleon的所有權(quán)，這也符合輝瑞轉(zhuǎn)型需要，接下來將專注于創(chuàng)新藥和疫苗的研發(fā)。

可見，GSK和輝瑞都不約而同提到了“聚焦業(yè)務(wù)”，難不成將“非優(yōu)先業(yè)務(wù)”分拆已成“大勢所趨”？

02

“業(yè)務(wù)分拆”似乎在制藥巨頭當(dāng)中“蔚然成風(fēng)”。

輝瑞早有剝離優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)的先例，并收獲頗豐。2012年，輝瑞以785億美元的價(jià)格將惠氏奶粉業(yè)務(wù)出售給雀巢公司。同年，輝瑞還將動物保健業(yè)務(wù)獨(dú)立分拆上市為輝瑞融資138億美元。2019年，輝瑞將仿制藥業(yè)務(wù)與仿制藥巨頭邁藍(lán)（Mylan）合并，成立暉致(Viatris)。同年，輝瑞將消費(fèi)保健品業(yè)務(wù)拆分給GSK。

至此，輝瑞將成為一家更純粹的專利藥企業(yè)。

盡管業(yè)務(wù)拆分后，輝瑞的營收從2019年的517.5億美元，降至2020年的419.08億美元。但隨著全球新冠疫情爆發(fā)，輝瑞的新冠疫苗銷售大增，2021年總營收暴漲至812.88億美元，成為全球收入最高的制藥企業(yè)。而銷售疫苗帶來的巨額利潤，也讓輝瑞有更充足的資金專注于創(chuàng)新專利藥的收購，實(shí)現(xiàn)更多營收。

無獨(dú)有偶。全球知名跨國制藥企業(yè)默沙東也于2021年6月將女性健康、生物類似藥及部分成熟藥品剝離入新公司歐加隆，并完成了對歐加隆的分拆。分拆后，歐加隆將負(fù)責(zé)藥品上市后生命周期的管理，而默沙東將專注于管線研發(fā)。

2022年藥企的拆分速度明顯加快。

除了本次分拆上市的Haleon之外，制藥巨頭諾華，決定2022年底將旗下仿制藥公司“山德士”出售或剝離。據(jù)悉，PE巨頭黑石集團(tuán)和凱雷集團(tuán)可能聯(lián)手以250億美元的價(jià)格收購山德士。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，山德士近年來業(yè)績下滑，諾華剝離業(yè)績承壓的仿制藥業(yè)務(wù)，將專注于高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的核心創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)。

在此之前，諾華已經(jīng)陸續(xù)剝離了動物保健、疫苗、隱形眼鏡、眼科保健等部門，還放棄持有了一家消費(fèi)者健康企業(yè)的股份。

另外，強(qiáng)生也計(jì)劃2022年底完成對其現(xiàn)有三大業(yè)務(wù)的重組拆分，其中制藥業(yè)務(wù)和器械業(yè)務(wù)將合并，消費(fèi)者保健業(yè)務(wù)將獨(dú)立，分別成為兩家上市公司。

制藥巨頭們相繼將旗下業(yè)務(wù)剝離，并不約而同聚焦創(chuàng)新藥主要有兩方面原因：

一來，與全球醫(yī)藥行業(yè)政策變化有關(guān)。

在國內(nèi)，藥品集采、醫(yī)保談判正逐步擠壓仿制藥的藥價(jià)水分；在國外，針對仿制藥的價(jià)格壟斷調(diào)查也一直在開展。2021年5月10日，英國的反壟斷部門宣布，GSK、默克以及雅萊三家跨國藥企違反競爭法，對三家巨頭開出“罰單”，其中，GSK被罰2220萬英鎊（約合2.01億人民幣）。

二來，相比于競爭白熱化的普藥、保健品等品類，創(chuàng)新藥利潤空間較大。

GSK、輝瑞等制藥巨頭若想長期保持領(lǐng)先優(yōu)勢，創(chuàng)新研發(fā)必不可少，但創(chuàng)新藥前期研發(fā)需要大量資金，剝離非核心藥物，一方面是業(yè)務(wù)聚焦；另一方面還可以在短期內(nèi)回流現(xiàn)金，助力核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。

可以預(yù)見的是，全球范圍內(nèi)，創(chuàng)新藥研發(fā)勢如破竹，各大藥企“瘦身”的局勢或?qū)⒊掷m(xù)。