文：方文宇 來源：創(chuàng)投智庫 又一乳企澳亞，沖擊IPO。 作為新加坡上市公司佳發(fā)集團(tuán)的子公司，自2009年起，澳亞集團(tuán)開始在中國運營奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，在國內(nèi)已擁有10個規(guī)模化牧場，總存欄量11.14萬頭奶牛。 2019-2021年間，公司業(yè)績增長，年營收超5.2億美元（約合人民幣37.4億元）。今年上半年，集團(tuán)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的利潤不足3000萬美元，較上年同期的8004萬美元下滑逾60%。 獨立乳業(yè)分析師宋亮向《21CBR》記者表示，此時上市不算是好時機(jī)，但這家山東乳企“急不可耐”。 “一方面能夠通過上市調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)上下游供應(yīng)；另一方面，能增強融資能力。” 左手原料奶，右手肉牛，澳亞在下一步業(yè)務(wù)協(xié)同的棋。 01 原料奶起家 2019-2021年，澳亞的業(yè)績表現(xiàn)一直很亮眼。 集團(tuán)營收分別為從3.52億增長至5.22億美元，2021年同比增速達(dá)28.9%。期間，利潤則從7463萬美元持續(xù)增長至1.05億美元。 原料奶業(yè)務(wù)作為第一支柱，收入貢獻(xiàn)比例均超過8成。 2022年上半年，澳亞保住了營收的微弱增長，但利潤大幅下滑，較上年同期減少62.7%，至2984萬美元。 原料奶業(yè)務(wù)毛利率下挫，由2021年上半年的34.7%，銳減至2022年上半年的27.2%。 公司的解釋是，原料奶平均飼料成本上漲，疊加原料奶平均售價下降的影響。 宋亮向記者分析，2021-2022年，玉米、豆粕類飼草料的綜合成本約上漲30%。“2021年，國內(nèi)生乳價格創(chuàng)歷史新高，成本上漲的因素未完全顯現(xiàn)，2021年下半年原材料暴漲，2022年反應(yīng)明顯。” 盡管如此，澳亞集團(tuán)原料奶產(chǎn)量不斷增加，從2019年的56.54萬噸，提升到2021年的63.88萬噸，今年前6個月產(chǎn)量35.92萬噸。 高產(chǎn)的秘訣在于——母牛養(yǎng)得好。 招股書援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按每頭成母牛的平均產(chǎn)奶量計，2015年起，澳亞集團(tuán)已連續(xù)七年位居中國第一。 2021年，集團(tuán)母牛的年平均產(chǎn)奶量達(dá)12.7噸/年，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平8.7噸，比中國前五大奶牛牧場運營商的平均水平11.5噸，還高10%。 擴(kuò)產(chǎn)能的步子邁得很大。今年，澳亞集團(tuán)計劃在山東醇源開發(fā)兩個新牧場，容納額外19500頭牛。可惜“醇源奶牛牧場尚未被完全開發(fā)”，間接拉低了整體利潤率。 02 客戶變股東 就2021年原料奶銷量而言，澳亞集團(tuán)在中國奶牛牧場運營商中排名第三。 客群覆蓋較廣，既有全國領(lǐng)先的乳制品制造商，包括蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望，也有新興乳制品品牌，如元氣森林和簡愛。 有趣的是，近兩年奶源爭奪戰(zhàn)進(jìn)入后半程，上游乳企進(jìn)一步聚焦，不少澳亞的大客戶“先下手為強”，變成了集團(tuán)股東。 2020年4月，明治中國收購了澳亞集團(tuán)25%的股權(quán)。 2021年，元氣森林、新希望乳業(yè)和簡愛母公司樸誠乳業(yè)，先后與佳發(fā)集團(tuán)訂立買賣協(xié)議，共計以1.46億美元的對價，收購澳亞集團(tuán)12.5%的股份，分別持股5%、5%、2.5%。 宋亮認(rèn)為，積極入股澳亞集團(tuán)，對于下游乳業(yè)來說，能夠與上游奶源形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，確保自身奶源供應(yīng)，“收奶的價格更便宜，也不用擔(dān)心被斷供。” 對于澳亞，大客戶變身股東，牧場的奶更不愁賣了。 盡管招股書中表示，澳亞集團(tuán)不依賴控股股東作為下游客戶，但股東的貢獻(xiàn)量不容小覷。 2022年上半年，蒙牛、明治在內(nèi)的乳制品制造商，及元氣森林、簡愛在內(nèi)的新興乳制品品牌，分別貢獻(xiàn)了澳亞集團(tuán)原料奶業(yè)務(wù)收入的81%和16%。 靠著強大的后援團(tuán)，按2021年原料奶的銷量計算，澳亞在中國所有奶牛牧場運營商中排名第三，市場份額為1.6%。 03 肉牛兩手抓 中國牛肉需求不斷增長，澳亞集團(tuán)希望充分利用牧場資源，于2018年開展肉牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，鮮牛肉火鍋品牌左庭右院是其客戶之一。 澳亞集團(tuán)稱，公司能夠利用原料奶業(yè)務(wù)的資源發(fā)展肉牛業(yè)務(wù)，實現(xiàn)“協(xié)同效應(yīng)”。 何以協(xié)同？ 宋亮分析道，從技術(shù)角度看，奶牛飼養(yǎng)的技術(shù)體系可以用來飼養(yǎng)肉牛；從繁育角度看，母牛公牛需要共同養(yǎng)殖，公牛也可以育肥出售。“充分利用養(yǎng)殖資源，以相對低的成本實現(xiàn)營收和利潤的增長。” 華南農(nóng)業(yè)大學(xué)動物科學(xué)學(xué)院郭勇慶博士算了筆賬。按照肉用繁殖母牛每日飼養(yǎng)成本10-12元計算，產(chǎn)犢間隔400天左右，繁殖一頭肉用犢牛需飼養(yǎng)費用4000-5000元，用奶牛作為繁殖母牛可以下省這筆費用。 換言之，不用重起爐灶，澳亞有了另一架業(yè)績拉動馬車。2019-2020年，集團(tuán)肉牛業(yè)務(wù)的毛利率顯著高于原料奶業(yè)務(wù)，最多高出超25個百分點。 值得注意的是，“利潤肉牛”沒能一直保持高盈利。 2021年，肉牛業(yè)務(wù)和原料奶業(yè)務(wù)毛利率趨近，不過依然高出3.7個百分點。 2022年上半年，肉牛業(yè)務(wù)的毛利率驟降至4.1%。對此，澳亞集團(tuán)解釋，是飼養(yǎng)成本增加、疫情所致牛肉需求銳減、牛肉售價降低所致。 記者致電澳亞集團(tuán)，對方以“不便回答”為由掛斷了電話。 從市場份額角度看，澳亞在肉牛業(yè)務(wù)上還有較大的提升空間。截至2021年12月31日，按肉牛數(shù)量計算，澳亞集團(tuán)在中國肉牛飼養(yǎng)場企業(yè)中排在10名開外，市場份額僅為0.03%。 進(jìn)軍肉牛產(chǎn)業(yè)，大有人在。伊利、蒙牛、認(rèn)養(yǎng)一頭牛等乳企紛紛入局，還有溫氏股份、盒馬鮮生想分食這塊香餑餑。 想要兩手抓、兩手硬，澳亞還有長路要走，沖擊上市，只是第一步。 （實習(xí)生徐秋芳對本文亦有貢獻(xiàn)）
