文：李歡歡

來(lái)源：快消（ID：fbc180）

作為國(guó)內(nèi)乃至全球最大的赤蘚糖醇供應(yīng)商，三元生物在過(guò)去兩年被捧得有多高，今年摔得就有多重。至少，從公司三季報(bào)的成績(jī)來(lái)看，是這樣。

近日，三元生物公布的三季報(bào)顯示，該公司多項(xiàng)核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)全面下滑。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.63億元，同比減少56.84%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.51億元，同比減少65.70%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.96億元，同比減少78.13%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.94億元，同比減少82.62%。

即使在低迷的大環(huán)境中，業(yè)績(jī)下滑成了多數(shù)公司的常態(tài)，但三元生物營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙腰斬的業(yè)績(jī)也著實(shí)顯得突出。拆分來(lái)看，三元生物業(yè)績(jī)的下滑并非斷崖式的，而是從第一季度就開始，后續(xù)愈演愈烈，到第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.06億元，同比減少79.54%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.32億元，同比減少83.83%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.19億元，同比減少90.19%。

不過(guò)，放眼整個(gè)代糖行業(yè)，除了三元生物，其他幾家上市企業(yè)倒是漲勢(shì)不錯(cuò)。今年前三季度，三氯蔗糖和安賽蜜“一哥”金禾實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.28億元，同比上升37.54%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.33億元，同比上升86.79%；木糖醇龍頭華康股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.88億元，同比上升33.71%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.55億元，同比上升38.61%。保齡寶的情況相對(duì)差點(diǎn)，前三季度營(yíng)收同比微增0.2%至20.81億元，凈利潤(rùn)下滑31%至1.11億元。

同為代糖供應(yīng)商，為什么只有三元生物的業(yè)績(jī)下滑這么嚴(yán)重？

就下滑原因，三元生物表示，主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷售價(jià)格及銷量下滑所致。今年以來(lái)，受產(chǎn)能過(guò)剩的影響，赤蘚糖醇出貨價(jià)持續(xù)走低，從去年的每噸三四萬(wàn)元降到1.3萬(wàn)元以下。今年7月，有業(yè)內(nèi)人士透露，赤蘚糖醇約每噸1.1萬(wàn)元的時(shí)價(jià)基本已跌到行業(yè)成本線，廠家利潤(rùn)微薄，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這一價(jià)格已是下限，沒想到進(jìn)入三季度后，部分企業(yè)甚至報(bào)出每噸1萬(wàn)元的出廠價(jià)，對(duì)行業(yè)的沖擊不小。

除了出貨價(jià)下跌，另一個(gè)打擊來(lái)自下游需求的萎縮。

在今年5月、6月連續(xù)兩次機(jī)構(gòu)調(diào)研活動(dòng)中，三元生物都有提到，上半年受疫情影響，部分國(guó)內(nèi)客戶的飲料在終端銷售不景氣，導(dǎo)致赤蘚糖醇采購(gòu)量減少，影響了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

在三元生物的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，國(guó)內(nèi)收入占比四成，六成來(lái)自海外。而國(guó)內(nèi)行情的波動(dòng)，也影響到了海外市場(chǎng)的銷售。在6月的一次投資者關(guān)系活動(dòng)上，公司管理層表示，上半年由于赤蘚糖醇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格惡化，部分企業(yè)迫于壓力低價(jià)出貨，使得部分小企業(yè)放棄自主生產(chǎn)而是低價(jià)采購(gòu)成品再向國(guó)外市場(chǎng)出售，嚴(yán)重影響了外銷市場(chǎng)價(jià)格。

從今年4月開始，三元生物的部分海外客戶便要求降低價(jià)格，不少企業(yè)停止采購(gòu)，一邊消耗庫(kù)存一邊等待赤蘚糖醇價(jià)格低點(diǎn)。上半年，三元生物的海外客戶中，約30%出現(xiàn)供貨量下滑，70%的客戶保持了去年的供貨量，尤其是第二季度，不僅外銷總量下滑，外銷價(jià)格也大幅下降。

如此，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊降的趨勢(shì)之下，赤蘚糖醇業(yè)務(wù)占據(jù)公司總營(yíng)收近九成的三元生物，業(yè)績(jī)受到暴擊也不足為奇。

僅在一年前，作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近幾年的明星代糖產(chǎn)品，赤蘚糖醇還因?yàn)橄掠问袌?chǎng)需求旺盛，上游產(chǎn)能有限、供不應(yīng)求，而出現(xiàn)大幅漲價(jià)，每噸最高漲至4萬(wàn)元以上。作為行業(yè)龍頭，三元生物也迎來(lái)了業(yè)績(jī)“起飛”。

財(cái)報(bào)顯示，2020年、2021年三元生物的營(yíng)收增長(zhǎng)率分別達(dá)到64.27%和113.91%，其中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售收入更是暴增360%、183%。

今年2月，在行業(yè)的高光時(shí)刻，三元生物靠著元?dú)馍直澈蠊S的概念成功登上A股市場(chǎng)，市場(chǎng)一度給出63倍市盈率，公司總市值達(dá)到148億元。如今，其市值、股價(jià)和業(yè)績(jī)一樣，均迎來(lái)腰斬。

三元生物處境的變化，事實(shí)上緣于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化。

作為一種新型甜味劑，赤蘚糖醇的主要生產(chǎn)地雖然在中國(guó)，但2020年以前，保齡寶、三元生物等幾家頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠海外市場(chǎng)拉動(dòng)。2020年開始，隨著由元?dú)馍窒破鸬臒o(wú)糖之風(fēng)席卷整個(gè)飲料市場(chǎng)，尤其是0糖氣泡水的流行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇總產(chǎn)量是5.1萬(wàn)噸，2020年就提升到了8.7萬(wàn)噸，2021年繼續(xù)提升、到了10.7萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的猛增，導(dǎo)致赤蘚糖醇價(jià)格一路上漲，從2020年下半年的每噸1.5-2萬(wàn)元，一路沖到2021年第二季度的4萬(wàn)元。在高價(jià)、高毛利率的誘惑之下，行業(yè)內(nèi)各家企業(yè)紛紛開始投產(chǎn)擴(kuò)能，甚至不少行業(yè)外的公司也開始跨界生產(chǎn)赤蘚糖醇。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，除了三元生物自身在原有8.5萬(wàn)噸產(chǎn)能基礎(chǔ)上擴(kuò)產(chǎn)的5萬(wàn)噸赤蘚糖醇產(chǎn)能將于今年年底全面開始生產(chǎn)外，保齡寶在現(xiàn)有3萬(wàn)噸赤蘚糖醇產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，還有3萬(wàn)噸赤蘚糖醇晶體項(xiàng)目正在建設(shè)中，投產(chǎn)后公司赤蘚糖醇產(chǎn)能將達(dá)到每年6萬(wàn)噸；今年4月，金河生物宣布新建1.5萬(wàn)噸赤蘚糖醇項(xiàng)目；今年5月，華康股份宣布公司年產(chǎn)3萬(wàn)噸高純度結(jié)晶赤蘚糖醇項(xiàng)目開始量產(chǎn)......

據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅6家頭部企業(yè)目前已投產(chǎn)和正在建的赤蘚糖醇總產(chǎn)能每年就可達(dá)到44.5萬(wàn)噸，再加上計(jì)劃建設(shè)的產(chǎn)能和未統(tǒng)計(jì)的中小生產(chǎn)企業(yè)，這個(gè)產(chǎn)能總和加起來(lái)更大。畢竟，2021年我國(guó)赤蘚糖醇產(chǎn)量只有10.7萬(wàn)噸，除去銷往國(guó)外市場(chǎng)的大部分產(chǎn)量，國(guó)內(nèi)的赤蘚糖醇總消費(fèi)量也就只有幾萬(wàn)噸。

而根據(jù)沙利文預(yù)測(cè)，2022年全球赤蘚糖醇總需求為17.3萬(wàn)噸，這與44.5萬(wàn)噸的年產(chǎn)能相距甚遠(yuǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩在所難勉。而據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，今年底到明年，隨著更多在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，而國(guó)內(nèi)無(wú)糖飲料、尤其是應(yīng)用赤蘚糖醇最廣泛的無(wú)糖氣泡水短時(shí)間內(nèi)難以出現(xiàn)大的增量，赤蘚糖醇產(chǎn)能過(guò)剩的情況或進(jìn)一步加劇，這意味著三元生物還要承壓一段時(shí)間。

除了大環(huán)境的影響，三元生物在一眾代糖概念股中業(yè)績(jī)下滑最嚴(yán)重，主要還是因?yàn)樽陨懋a(chǎn)品結(jié)構(gòu)太過(guò)單一。與保齡寶、金禾實(shí)業(yè)等企業(yè)采取代糖全品類、多品類策略不同的是，三元生物九成的營(yíng)收來(lái)自赤蘚糖醇，而目前國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇的應(yīng)用場(chǎng)景也很單一，主要聚焦在飲料領(lǐng)域的無(wú)糖氣泡水上。

將市面上的無(wú)糖飲料一一比對(duì)可以發(fā)現(xiàn)，幾乎所有熱門的無(wú)糖氣泡水使用的代糖均為赤蘚糖醇，而無(wú)糖可樂、雪碧、芬達(dá)等銷量更大的碳酸飲料采用的代糖還是傳統(tǒng)的阿斯巴甜和安賽蜜。代表性的飲料大廠中，除了元?dú)馍值漠a(chǎn)品全線使用赤蘚糖醇外，其他企業(yè)都是多種代糖綜合使用。

三元生物的前五大客戶中，除了第一名的元?dú)馍?，第五名的農(nóng)夫山泉，其他均來(lái)自國(guó)外。另外，可口可樂、百事可樂、統(tǒng)一、喜茶等企業(yè)也是其合作客戶，這些公司赤蘚糖醇的采購(gòu)也主要用于氣泡水業(yè)務(wù)。

今年，整個(gè)氣泡水市場(chǎng)在終端表現(xiàn)疲軟，也直接導(dǎo)致整個(gè)赤蘚糖醇產(chǎn)業(yè)受挫折，三元生物的好日子也就此告一段落。未來(lái)想重回高增長(zhǎng)，要么跟同行一起積極開拓赤蘚糖醇在飲料之外的應(yīng)用場(chǎng)景，或者，也同別家企業(yè)一樣、加碼其他代糖產(chǎn)品，用多元化策略來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。