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文：楊偉

來源：斑馬消費（ID：banmaxiaofei）

哪怕你不是白酒股擁躉，只要對資本市場稍加關(guān)注，對這個板塊就絕不陌生。

從1994年誕生首支白酒股山西汾酒，到五糧液、貴州茅臺先后上市，周期交替，遍地神話，30年風(fēng)云變幻。

如今，白酒產(chǎn)業(yè)又走到了自己的十字路口，量減價升、擠壓式增長背景下，行業(yè)分化明顯，誰將續(xù)領(lǐng)風(fēng)騷？誰又將成為等待淘盡的泥沙？

哪有什么YYDS？只當(dāng)是，風(fēng)流總被雨打風(fēng)吹去。

板塊成型

上世紀(jì)90年代初，中國資本市場啟航。短短幾年之后，方興未艾的A股市場，于1994年初迎來第一支白酒股山西汾酒（600809.SH）。

白酒作為消費市場重要的組成部分，也是最具特色的本土產(chǎn)業(yè)之一，兼具了成長性與盈利能力，理應(yīng)在A股市場占據(jù)一席之地。

為什么白酒第一股是山西汾酒？原來，早年汾酒以產(chǎn)量取勝，玻汾暢銷大江南北，當(dāng)時有“汾老大”之說。

之后，瀘州老窖、舍得酒業(yè)、古井貢酒、水井坊、酒鬼酒等公司先后登陸資本市場，特別是1998年上市的五糧液（000858.SZ）和2001年IPO的貴州茅臺（600519.SH），讓市場看到了白酒、特別是高端白酒的商業(yè)價值。自此之后，“喝酒吃藥”行情，在A股市場間歇性開啟。

2015年前后，市場爆發(fā)最后一波白酒上市潮，今世緣、迎駕貢酒、口子窖、金徽酒先后亮相。至此，A股白酒上市公司數(shù)量達到20家。

沒有資本市場，頭部白酒企業(yè)們不可能成長得如此龐大。當(dāng)然，如果沒有白酒股，A股市場也會缺少很多傳奇的故事。

股王貴州茅臺，曾在2021年初達到其市值巔峰3.25萬億元。全盛時期，還有1.36萬億的五糧液、4600億的山西汾酒、4700億的瀘州老窖、4000億的洋河股份。白酒股在A股市場的話題性與重要性，幾乎只有金融股能與之匹敵。

亟待洗牌

不過，近些年，在白酒市場量減價升、擠壓式增長的背景下，一些變化也在悄然發(fā)生。隨著維維股份戒酒、皇臺酒業(yè)退市，白酒上市公司數(shù)量縮減至18家。

早年，“豆奶大王”維維股份通過投資雙溝酒業(yè)大賺一筆，后連續(xù)收購湖北枝江酒業(yè)和貴州醇，成為實質(zhì)上的白酒上市公司。

但是，由于經(jīng)營不善，白酒業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，公司不得不將白酒業(yè)務(wù)賣給昝圣達的綜藝系，回歸豆奶主業(yè)。

皇臺酒業(yè)曾是西北最大的白酒公司，一向有“南有茅臺，北有皇臺”之說。但是，它也可以稱之為最命途多舛白酒股，上市20年來先后換了5個實際控制人，公司證券簡稱也四度*ST。更因為連續(xù)3年虧損、連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，于2019年5月暫停上市。

即便在剩余的18家白酒上市公司中，也逐漸形成了兩極分化的格局。頭部玩家貴州茅臺、山西汾酒等持續(xù)高增長，而尾部公司金徽酒、伊力特、金種子等不斷下滑，就連百億酒企牛欄山也陷入了增長和盈利問題。

2021年度全國規(guī)模以上白酒企業(yè)965家，總產(chǎn)量715.63萬千升，同比下降0.59%，實現(xiàn)營業(yè)收入6033.48億元，同比增長18.69%，利潤總額1701.94億元，同比增長32.95%。

簡單計算就可得知，A股白酒板塊，居然有四分之一的企業(yè)，連行業(yè)平均水平都達不到。

目前，這些掉隊的白酒股，分為兩種情況。金種子酒是幸運的一類，已經(jīng)獲得了華潤的支持，復(fù)興在望；另一些，可能只剩下繼續(xù)沉淪的命運了。

比如說皇臺酒業(yè)，雖然實際控制人通過贈送資產(chǎn)、轉(zhuǎn)移債務(wù)、提供貸款、關(guān)聯(lián)采購等形式勉強恢復(fù)了公司的上市地位，但是，公司的業(yè)務(wù)能力難以恢復(fù)，今年前三季度營業(yè)收入1.04億元、歸母凈利潤367.79萬元，仍然只是行業(yè)內(nèi)的Nobody。

暫停擴容

A股白酒板塊優(yōu)勝劣汰，誰來補位？

2016年3月金徽酒上市之后，不斷有白酒企業(yè)試圖A股IPO。最早躍躍欲試的，是西鳳酒。

西鳳酒曾是中國四大名酒之一，但是，近年來內(nèi)部混亂、業(yè)績不穩(wěn)，持續(xù)掉隊至跌出白酒十強。公司2016年3月和2018年4月兩度披露IPO招股書，都未能成功。

西鳳酒之后，又有兩家醬酒企業(yè)結(jié)伴沖擊上市，分別是赤水河左岸的郎酒和來自茅臺鎮(zhèn)的國臺。

與西鳳酒不同，這兩家酒企都完成了混改，汪俊林執(zhí)掌郎酒，國臺的實際控制人是天士力背后的閆希軍家族。

這兩家企業(yè)借助近年的醬酒熱，實現(xiàn)了高速增長。國臺酒業(yè)業(yè)績連年翻倍，2019年營收、凈利分別為18.88億元、4.11億元；2020年郎酒以近百億規(guī)模，實現(xiàn)業(yè)績25億元。

即便如此，這兩家醬酒大拿亦未能成功叩門。

在這6年多的真空期中，反倒是一些酒業(yè)邊緣市場的公司成功上市，比如賣酒的華致酒行，2019年初實現(xiàn)A股IPO。

但是，網(wǎng)絡(luò)版的華致酒行——酒仙網(wǎng)，2021年初披露招股書沖擊創(chuàng)業(yè)板上市，至今未能如愿。

擺在白酒公司面前的現(xiàn)實是，監(jiān)管層不希望白酒股擴容，特別是彼時白酒板塊被爆炒的時刻。當(dāng)然，不只是白酒，茶業(yè)、電子煙等行業(yè)，一直同樣被A股拒之門外。

炒作影子股

在A股白酒板塊行情高漲，卻遲遲不能擴容的背景下，很多上市公司都通過沾酒，變身為白酒影子股。

這些公司無一例外，都處于業(yè)務(wù)困頓之中，急需轉(zhuǎn)型。大熱的白酒，就成了它們頗為看重的黃金救命稻草。與這些公司眉來眼去的，多是一些非主流白酒品牌。

比如說，園城黃金準(zhǔn)備收購的圣窖酒業(yè)，后來又準(zhǔn)備賣身眾興菌業(yè)；亞星化學(xué)與景芝酒業(yè)，大豪科技與紅星二鍋頭，吉宏股份與釣臺貢酒業(yè)，都曾傳出收購計劃。前幾年的白酒影子股名單，還包括群興玩具、大湖股份、怡亞通、巨力索具、來伊份等。

在白酒的黃金時代，這些標(biāo)的公司們未能突出重圍，當(dāng)行業(yè)進入到周期切換的十字路口，何來前景？

于是，這些上市公司的白酒跨界夢，多以失敗告終。勉強成功、與白酒業(yè)務(wù)沾上邊的上市公司們，也大多難以享受行業(yè)紅利。

擅長更名的巖石股份，完成收購后試圖再度更名為“上海貴酒”，一直未能完全落地。今年前三季度，公司營業(yè)收入7.87億元，同比增長73.92%，但歸母凈利潤下降42.70%至4730.16萬元。

青海春天極草業(yè)務(wù)式微后，跨入白酒行業(yè)，先后推出涼露、聽花等品牌，雖然炒出了名氣，但對上市公司的業(yè)績拉動極小。今年前三季度，公司營業(yè)收入1.27億元，虧損7540.31萬元。

保健酒企業(yè)海南椰島，近年與白酒企業(yè)合作定制，跨入白酒行業(yè)。但是，成本花了，沒掙到錢，導(dǎo)致前三季度扣非虧損接近5000萬元。

總之，炒作過后，一地雞毛。

隱形巨頭

既然A股白酒板塊相當(dāng)一部分公司達不到行業(yè)平均水平，近20家白酒公司的業(yè)績也只占到行業(yè)總量的六成左右。那么，還有哪些白酒隱形巨頭沒有現(xiàn)身資本市場？

首屈一指的便是劍南春。曾經(jīng)有很長時間，“茅五劍”就是白酒行業(yè)的YYDS。盡管該公司在內(nèi)憂外患的壓制下，近年影響力有所下降，但根據(jù)四川官方的發(fā)布，其2021年的營收仍高達111.81億元，白酒十強是沒跑了。

湖北的勁牌，加上旗下的毛鋪，近年頗為強勢。此前有媒體報道稱，大概5年前，勁酒年收入70多億，毛鋪近20億，加起來也是百億規(guī)模的酒企。

當(dāng)然，隱形白酒巨頭最多的還是貴州。除了茅臺、國臺，還有金沙、董酒等。貴州當(dāng)?shù)卦岢瞿繕?biāo)，預(yù)計十四五末將有6家上市酒企。

10月底華潤啤酒收購金沙酒業(yè)，大家才猛然發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)內(nèi)并不顯山露水的醬酒品牌“摘要”和“金沙回沙”，去年的凈利潤居然高達13.15億元。

相較于貴州白酒的低調(diào)潛行、川酒在各個維度的全面發(fā)展，以及徽酒在資本市場的應(yīng)出盡出，最可惜的還是豫酒。

河南白酒歷史悠久，豫酒六朵金花，寶豐、宋河、仰韶、杜康、賒店、張弓，都是知名品牌，而且河南也是中國頭部白酒產(chǎn)銷大省之一。當(dāng)?shù)貐s沒能誕生哪怕一家頭部白酒企業(yè)。

究其原因，產(chǎn)業(yè)化滯后、集中度差，以及操盤的資本玩家們志不在此，導(dǎo)致了今天的結(jié)果。

河南當(dāng)?shù)睾傲撕芏啻卧ゾ茝?fù)興，但在當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)階段，天時地利人和都不占，談何崛起？

A股白酒風(fēng)云30年

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