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    消費上市公司研究系列之「新乳業(yè)」

    弘章消費研習(xí)社
    2023.06.06
    2022年收入規(guī)模突破百億。

    來源:弘章消費研習(xí)社(ID:Charismapartner


    2023年5月31日,新希望乳業(yè)股份有限公司(以下簡稱:「新乳業(yè)」)發(fā)布公告《2023-2027年戰(zhàn)略規(guī)劃》,公司將持續(xù)以“鮮立方戰(zhàn)略”為核心方向,未來五年努力推動規(guī)模復(fù)合年均雙位數(shù)增長,凈利潤率翻一番。2022年,在各項沖擊和挑戰(zhàn)下,公司依然取得了亮眼的成績,收入成功突破百億規(guī)模。


    在《規(guī)劃》中,公司也確定了未來將以內(nèi)生增長為主,投資并購為輔的發(fā)展戰(zhàn)略,努力將負(fù)債率在未來五年降低10個百分點。事實上,在前期公司明確了將以“內(nèi)生、盈利、深度”為戰(zhàn)略重點后,市場關(guān)注度就在顯著提升,說明市場更加認(rèn)可以內(nèi)生為主的增長方式。此外,公司將專注核心區(qū)域和核心市場,打強(qiáng)各區(qū)域市場的深度和密度,并通過特色品牌進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張。


    01

    發(fā)展歷程


    回顧公司的發(fā)展歷程,「新乳業(yè)」成立于2006年,前身為新希望集團(tuán)乳業(yè)板塊。公司通過并購起家,再經(jīng)過了多輪并購后現(xiàn)已形成擁有15個乳品品牌、16個乳制品加工廠和13個自有牧場的乳業(yè)集團(tuán)。

    公司充分發(fā)揮被并購品牌的優(yōu)勢,一方面,公司以“新希望”作為核心品牌,另一方面,公司通過外延并購,逐步形成包括“華西”、“雪蘭”等十余個子品牌在內(nèi)的品牌矩陣。各個品牌獨立運營并充分發(fā)揮區(qū)域協(xié)同效應(yīng),共同推動公司業(yè)務(wù)向全國化布局。在子公司的管理方面,對于規(guī)模較大的子公司更加關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整及凈利率提升,而對于快速成長階段的子公司,「新乳業(yè)」更加關(guān)注增速水平。


    02

    并購歷史


    復(fù)盤公司的并購歷史,公司及前身自成立以來經(jīng)歷多輪并購,并購對象主要為在各地具有影響力和消費者認(rèn)同的地方性品牌,從而形成協(xié)同發(fā)展。在實際的并購操作中,公司更重視優(yōu)勢互補(bǔ),在「新乳業(yè)」扎根西南市場的基礎(chǔ)上,逐步向西北、中東部的空白市場進(jìn)行外延發(fā)展。


    并購階段一(2002年-2009年):2002年6月新希望發(fā)布公告,宣布進(jìn)軍乳業(yè)業(yè)務(wù)并提出“在未來3到5年的時間內(nèi),籌資8到10億元,計劃重組8到10家優(yōu)質(zhì)地方性乳企,力爭盤活20到30億的存量資產(chǎn),并形成50到80億的銷售能力,在中國西部打造出一支乳業(yè)新軍”的計劃。短短兩年間內(nèi),公司在四川、重慶、云南形成乳業(yè)布局,并逐步在河北、杭州進(jìn)行延伸,形成了12家乳業(yè)構(gòu)成的乳業(yè)事業(yè)群,總資產(chǎn)達(dá)到13億元,凈資產(chǎn)6億元。而在奶源方面,新希望擁有了11個奶源基地、10個直屬牛場、10萬多頭奶牛,年收奶量可達(dá)到25萬噸。但在實際執(zhí)行中,公司也面臨著子公司銷售區(qū)域重疊、整合難度大等問題。


    并購階段二(2010年-2018年):2010年席剛先生出任公司董事長,新的領(lǐng)導(dǎo)班子對并購整合經(jīng)驗進(jìn)行梳理后,于2015年正式開啟了新一輪的并購,并在3年內(nèi)整合了5家企業(yè),較上一輪并購的整合速度有所放緩,公司更加追求一個穩(wěn)健的擴(kuò)張節(jié)奏。在這一輪的并購中公司的整合質(zhì)量顯著提高,多個子品牌的收入、利潤水平均出現(xiàn)顯著改善,以朝日乳業(yè)為例,在被并購的第二年就成功扭虧為盈,而前期虧損最嚴(yán)重的湖南南山,在2019年整合完成后實現(xiàn)了470萬元的年度凈利潤,扭虧為盈。如果說在上一輪的并購中,公司出現(xiàn)了子品牌銷售區(qū)域重疊等問題,那么在這一輪中公司把主要的精力放在了湖南、江蘇等空白場,同時朝日等品牌定位和公司原有品牌也可以形成一定的互補(bǔ)。


    并購階段三(2019年至今):2019年開始,公司逐步收購福州澳牛、寧夏寰美乳業(yè) (控股子公司夏進(jìn)乳業(yè)) 和一只酸奶牛,并入股現(xiàn)代牧業(yè)和澳亞投資。從區(qū)域上看,公司不僅填補(bǔ)了在東南市場的空白,也同時在西北市場上實現(xiàn)了突破。2022年,公司收購福建新澳牧業(yè)有限公司55%股權(quán),新澳牧業(yè)產(chǎn)品主要銷售區(qū)域為福建省。


    在公司的并購和整合中,「新乳業(yè)」會在保留原有體系的基礎(chǔ)上,導(dǎo)入全國化明星單品,并在人員素質(zhì)提升、數(shù)字化建設(shè)、供應(yīng)鏈等方面進(jìn)行賦能,幫助子公司調(diào)整組織架構(gòu),優(yōu)化管理運營效率。同時,公司會派駐總經(jīng)理與財務(wù)總監(jiān),其余原有團(tuán)隊均保留,盡量保持原有組織架構(gòu)穩(wěn)定。此外,公司對子公司設(shè)立明確細(xì)致的任務(wù)和較為豐厚的激勵措施,以確保其對總部戰(zhàn)略的具體落實,并激發(fā)團(tuán)隊活力與動力。


    03

    經(jīng)營概況


    2022年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入100.06億,同比增長11.59%,實現(xiàn)歸母凈利潤3.62億,同比增長15.77%,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.95億,同比增長14.86%,在疫情的擾動之下公司能夠取得這樣的成績實屬不易。同時,公司在2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入25.21億元,同比增長8.84%,歸母凈利潤0.61億元,同比增長40.56%,扣非歸母凈利潤0.75億元,同比增長115.57%,雖然去年同期的基數(shù)較低,但公司整體的扣非凈利潤水平依然較超預(yù)期。


    分品類看,2022年公司的液體乳/奶粉/其他分別實現(xiàn)收入87.76/0.71/11.59億元,同比+5.72%/-2.93%/+95.58%,雖然2020年并購夏進(jìn)后常溫奶占比大幅提升,但低溫產(chǎn)品仍占比50%以上,為主要營收來源,預(yù)計2022年常溫奶/低溫酸奶/低溫鮮奶分別占比40%+/近30%/20%+。2022年,公司的低溫鮮奶業(yè)務(wù)收入同比增長15%,全國市占率突破10%。隨著較高毛利率的低溫營收占比提升至50%以上,公司的噸價水平提升了1.46%,拉動液態(tài)奶毛利率提升了1.24pct。


    分區(qū)域看,2022年公司在西南/華東/華北/西北/其他區(qū)域分別實現(xiàn)收入37.24/28.82/7.98/14.38/11.66億元,同比+3.06%/+31.55%/-7.77%/+0.47%/+34.45%。從收入結(jié)構(gòu)上看,傳統(tǒng)西南市場的收入占比下降至37%,華東、西北市場的收入占比都已經(jīng)超過10%,因此公司已經(jīng)基本成為一家以低溫為特色的全國化乳制品企業(yè)。


    2022年公司渠道端也有亮眼進(jìn)展,直銷模式收入50.69億,同比增長19.82%,收入占比超50%。同時,DtoC模式使得公司渠道差異于乳制品賽道中的傳統(tǒng)龍頭企業(yè),渠道粘性更高,也更能發(fā)揮公司主觀能動性。在最新的五年規(guī)劃中,公司表示未來將加大DtoC渠道的布局力度,希望DtoC渠道的收入占比能從當(dāng)前的15%提升至30%。


    供應(yīng)鏈方面,「新乳業(yè)」通過自建和收并購現(xiàn)已擁有13座自有牧場,并投資持有規(guī)模化牧場所有者現(xiàn)代牧業(yè)、澳亞投資8.03%、4.44%的股份,成功卡位西南、東部、西北奶源。22H1公司奶源自給率高達(dá)46%,且可輻射華東、華南等核心市場。同時,集團(tuán)旗下的新希望六和、新希望貿(mào)易可賦能上游的養(yǎng)殖原料,子公司草根知本作為投資運營平臺可賦能并購,集團(tuán)內(nèi)鮮生活冷鏈、未來星宇可賦能下游的冷鏈運輸、電商運營。其中,鮮生活冷鏈物流已覆蓋32個省,在全國建立了70家分子機(jī)構(gòu),配送網(wǎng)點超30萬個,已基本實現(xiàn)泛全國化布局。


    公司自2023年起進(jìn)行了戰(zhàn)略重點的調(diào)整,更加關(guān)注凈利率的提升。雖然公司在2019年上市后凈利率由2018年的4.96%下降至2021年的3.81%,但我們認(rèn)為這和公司未來五年希望做到凈利潤率翻番的目標(biāo)并不矛盾。過去幾年,公司凈利率下降有特殊的因素存在,一是公司收購夏進(jìn)收入占公司整體比重較高,但夏進(jìn)的毛利率較低,因此在并表后大幅拖累公司整體毛利率。另外,公司在20220年以來存在著轉(zhuǎn)債利息、股權(quán)激勵費用等支出,這都對當(dāng)期的利潤率水平構(gòu)成負(fù)面影響。


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