文：肖望

來源：棱鏡（ID：lengjing_qqfinance）

剛剛過去的財報季，貴州茅臺（600519.SH）和五糧液（000858.SZ）兩家白酒龍頭企業(yè)，以日賺2.02億和0.96億元的成績單，再次印證了高端白酒“印鈔機”般的賺錢能力。

連年的豐厚分紅、不斷上漲的市值，令投資者們喜不自禁，易方達基金經(jīng)理張坤、投資大佬林園等更因長期重倉茅臺、五糧液而被捧上“神壇”。但最牛投資者莫過于其背后的長期大股東——貴州茅臺酒廠（集團）有限公司（下稱“茅臺集團”）和五糧液集團有限公司（下稱“五糧液集團”）。

茅臺集團持有貴州茅臺54.07%股份，貴州茅臺2022年末和2022年度豪橫分紅，茅臺集團在近一年就獲得324.8億元分紅（含稅）。資料顯示，茅臺集團2022年實現(xiàn)營業(yè)收入1364.65億元，利潤總額912.37億元，上繳稅金657.44億元，總資產(chǎn)達到3355億元。

五糧液集團持有五糧液20.40%股份，而宜賓發(fā)展控股集團有限公司（下稱“宜賓發(fā)展”）直接持有五糧液34.43%股份，并全資控股五糧液集團。資料顯示，五糧液集團2022年實現(xiàn)銷售收入1555億元，利潤總額373億元，上繳稅金突破300億元。

依靠白酒業(yè)務的豐厚回報，茅臺集團和五糧液集團成為當?shù)刂匾膰Y投資平臺，分別構建起覆蓋酒業(yè)、銀行、保險、新能源、機場建設、酒店等的龐大投資版圖。

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01

?銀行愛傍茅臺、五糧液

今年6月30日，宜賓市商業(yè)銀行在港交所提交上市申請。最令市場矚目的是，其第一大股東為五糧液集團，持股比例為19.99%。為服務本地優(yōu)勢白酒產(chǎn)業(yè)，宜賓市商業(yè)銀行還設立了五糧液支行和酒圣路支行。

截至2022年末，宜賓市商業(yè)銀行總資產(chǎn)為804.13億元，營收18.67億元，凈利潤4.33億元。按資產(chǎn)規(guī)模計，約相當于1/10個成都銀行。

在2020年11月成立的四川銀行，股東中也出現(xiàn)了五糧液集團的身影，其持股5.5%位列第四大股東。此外，五糧液集團還成立了被稱為“企業(yè)內部銀行”的五糧液集團財務公司，持有華西證券（002926.SZ）2.83%股份。有意思的是，華西證券的第一大股東為瀘州老窖集團，另一知名川酒劍南春集團持股6.79%位列第四大股東。

金融業(yè)對地方經(jīng)濟的資金融通舉足輕重，其對股東的資金實力要求極高，另一方面，金融機構在穩(wěn)健經(jīng)營的前提下分紅良好，能實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。由此，不難理解五糧液出現(xiàn)在四川多家金融機構的股東名單中。以宜賓市商業(yè)銀行為例，其多次增資擴股補充資本，而五糧液集團一路提供資金支持成為第一大股東。

茅臺集團不甘示弱，綜合金融是其三大主業(yè)之一，另兩大主業(yè)是酒產(chǎn)業(yè)、酒旅康養(yǎng)。茅臺集團一度表示要將金融產(chǎn)業(yè)培育成驅動集團發(fā)展的“兩個輪子”之一。

今年9月，在茅臺集團財務公司成立十周年活動上，茅臺集團董事長丁雄軍在致辭中提到，茅臺金融從財務一枝獨秀，到財務、融租、基金、保險多點開花。

貴州銀行被稱為“含茅量”最高的銀行，茅臺集團持股12%成為僅次于貴州省財政廳的第二大股東，此外，茅臺集團還持有貴陽銀行（601997.SH）1.45%股份，持股參考市值為2.73億元。

在保險布局上，茅臺集團原本持有華貴人壽和華泰保險兩家保險公司的股份，但隨著安達北美洲保險公司不斷增持華泰保險，茅臺集團則萌生退意，2022年1月開始將華泰保險的股權掛牌轉讓。華貴人壽是當前茅臺集團的心頭好，今年4月，華貴人壽注冊資本從10億元增加至20億元，茅臺集團砸下重金重回第一大股東席位，持股33.33%。茅臺集團官網(wǎng)更是為華貴人壽掛出招聘啟事，為其招兵買馬。

外界較少關注到的茅臺(上海)融資租賃有限公司，在集團的評級報告中卻被稱為“公司的核心金融業(yè)務”，是茅臺金融版圖的核心所在。今年6月，茅臺集團再度增資30億元，茅臺租賃注冊資本高達50億元。其主要投向大消費、大交通和大制造領域，截至目前，茅臺租賃累計投放飛機達15架。

丁雄軍在近期的ESG全球領導者大會上表示，茅臺金融產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超千億，鏈接的是上游和下游，正是因為這些鏈接確保了整個產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)發(fā)展的支撐和協(xié)同。

（茅臺集團主要投資版圖，作者據(jù)茅臺集團評級報告、上市公司公告及天眼查綜合整理制圖）

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02

茅臺投百億干私募

五糧液十億押注新能源

今年股東大會上，貴州茅臺豪氣出手，擬出資百億元，分別聯(lián)合招商局資本管理有限責任公司、金石投資（中信證券全資控股的投資子公司）設立兩只產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。

茅臺方面表示，這是為了提升資金收益率，為全體股東創(chuàng)造價值。基金投向包括但不限于新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、大消費等領域。

財報顯示，2022年度，貴州茅臺實現(xiàn)凈利潤627.16億元，分紅總額325.49億元，占凈利潤的51.89%。賬面現(xiàn)金更是高達1523億元。

白酒企業(yè)現(xiàn)金流充沛，但如何實現(xiàn)保值增值亦是挑戰(zhàn)。以洋河股份為例，其2021年拿出230億元委托理財，但由于購買的信托產(chǎn)品踩雷恒大、寶能等項目，導致計提減值準備2.51億元。

上市公司最愛存款及銀行理財，信托、私募基金則屬風險較高的另類投資。茅臺董事長丁雄軍在2022年度業(yè)績說明會上表示，產(chǎn)業(yè)基金自始至終秉承審慎原則，對基金方案進行了嚴謹?shù)姆治稣撟C，通過出資架構、管理機制、激勵機制，保證基金的各參與方目標一致、行動一致、利益一致。

茅臺并不是私募基金領域的新人。早在2014年，茅臺集團就聯(lián)合建信信托成立茅臺（貴州）私募基金管理有限公司。

天眼查顯示，其至今發(fā)生過11次公開投資，其中嘉美包裝、李子園、天宜上佳、萬凱新材等已成功上市，此外還有匹克中國、白家食品、中國鹽業(yè)等擬上市或大型企業(yè)。茅臺官微披露，2021年6月京東物流完成港股IPO，茅臺基金更是在2018年參與京東物流上市前唯一一輪融資。這樣的投資成績可圈可點。

反觀五糧液集團，其在2017年也成立了宜賓五糧液基金管理有限公司，注冊資本為1000萬元，先后聯(lián)合川創(chuàng)投、成都產(chǎn)投、宜賓市科教產(chǎn)業(yè)投資集團等設立多只基金，如宜賓市高端成長型產(chǎn)業(yè)投資引導基金、四川創(chuàng)興先進制造業(yè)投資有限公司、宜賓人才創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)股權投資基金等，但五糧液集團在其中持股比例都不高，“捧個錢場”意味明顯。

早年成立的宜賓五糧液鄉(xiāng)村振興發(fā)展基金動作較多，該基金由五糧液集團及其控股股東宜賓發(fā)展聯(lián)合設立，投資了早白尖茶業(yè)及多家農業(yè)公司。在宜賓發(fā)展2023年度評級報告中，公司坦言，基金尚處于培育期，投資業(yè)績有待觀察。

今年4月，五糧液集團出資10億元成立新能能源投資有限責任公司，投資和光同程光伏有限公司，還聯(lián)合中石油設立四川中新綠色能源有限責任公司，工商信息顯示其經(jīng)營電動車充電基礎設施運營、光伏發(fā)電設備租賃等。

這是時隔6年，五糧液集團在產(chǎn)業(yè)投資方面的最大動作。有投資者擔憂公司涉足非專業(yè)范圍可能白扔錢，五糧液證券部回應澎湃新聞時稱，集團確實在考察新能源領域，主要是光伏、儲能方面。集團看好這個領域，與國家的目標、方向一致。

五糧液和茅臺到底誰能先“投出個未來”，尚待時間檢驗。

（五糧液主要投資版圖，《棱鏡》作者據(jù)五糧液集團評級報告、上市公司公告及天眼查綜合整理制圖）

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03

建機場、投高速

地方基建都靠白酒

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茅臺集團的投資版圖中，貴州遵義茅臺機場和貴陽龍洞堡國際機場（下稱“貴陽機場”）格外引人注目。

中國經(jīng)濟網(wǎng)曾報道，接近茅臺集團人士介紹，仁懷市長期交通不便，制約了地處該地的茅臺集團發(fā)展。機場建設對地方旅游、經(jīng)濟發(fā)展都有重要帶動作用，但投入大、建設周期長。

茅臺最不缺的就是錢。2012年，茅臺集團、仁懷市政府共同籌資建設遵義茅臺機場；次年，茅臺集團又入股貴陽機場成為第二大股東。

出資建設之外，茅臺還在上述機場投放緊俏的飛天茅臺酒，開展乘機抽購酒資格活動，中獎率較高，成為游客來貴陽機場、茅臺機場的特殊體驗。

不過，受行業(yè)形勢影響，茅臺集團財報顯示，2022年機場業(yè)務板塊業(yè)務收入0.62億元，虧損0.88億元。

在四川宜賓，在2019年正式通航的“五糧液機場”也格外醒目。不過五糧液回應，機場命名為“宜賓五糧液機場”是政府行為，集團并未因此支付冠名費。

但“五糧液機場”的建設仍離不開五糧液的利潤貢獻。

工商資料顯示，宜賓機場集團有限公司是宜賓發(fā)展控股集團成員，而宜賓發(fā)展是五糧液股份的控股股東，其直接持有五糧液股份34.43%，并通過全資子公司五糧液集團持股20.40%。

宜賓發(fā)展是宜賓市最重要的國有資本投融資及綜合運營管理平臺，承擔大部分宜賓市基礎設施投融資及建設任務。其主要職能包括：一是引領資本投向重大項目和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；二是通過資本運營和資產(chǎn)經(jīng)營促進國有資產(chǎn)保值增值和地方經(jīng)濟社會發(fā)展；三是作為市級國資體系的一級母公司， 依法行使股東權利、加強監(jiān)管。

中誠信的評級報告顯示，宜賓發(fā)展的主要利潤即來自五糧液等子公司的分紅，受益于五糧液股份的經(jīng)營和高額分紅方案，公司2022年度投資收益達63.10億元。評級報告還指出，宜賓發(fā)展持有的五糧液股權市值高達4192億元（以3月31日收盤價計），可以為公司提供良好的備用流動性。

由此可見，茅臺、五糧液都是地方基建背后的主要金主。

2020年11月，茅臺集團更是發(fā)行130億元債券，用于收購貴州高速公路集團有限公司股權和償還有息負債，由此成為貴州高速第二大股東。而在注冊資本高達272.56億元的貴州鐵路投資集團背后，茅臺集團以50億元認繳出資額躋身其中。

在貴州省大力發(fā)展的大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)方面，茅臺集團出資4.5億元成為云上貴州大數(shù)據(jù)（集團）有限公司第二大股東，云上貴州以負責蘋果中國iCloud業(yè)務為市場熟知。

與茅臺集團的財大氣粗不同，五糧液集團當下的投資規(guī)模相對不大，除酒業(yè)產(chǎn)業(yè)外，還涉足紡織、印刷、橡膠、醫(yī)藥等領域，不及茅臺的方向聚焦。

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04

“醬香拿鐵”撐不起茅臺野心

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外界鮮少注意的是，五糧液集團此前并未持有五糧液的股份，直到2012年，宜賓發(fā)展將其持有的五糧液股份向五糧液集團無償劃轉了20.07%，五糧液集團才成為五糧液股份的第二大股東。因此，五糧液集團可支配的財力積淀遠不及茅臺集團。

五糧液集團方面表示，（受讓股權）這是促進公司治理結構積極變化，另一方面旨在促進五糧液集團做強“酒業(yè)”核心主業(yè)的同時，不斷優(yōu)化多元布局，促進其向國有資本投資平臺的轉型發(fā)展。

華東地區(qū)某上市公司資深證券事務負責人對作者表示，茅臺、五糧液通過母公司對外投資，一是非公眾公司信息披露要求簡單，決策更靈活高效，而上市公司則有嚴格的程序。此外，母公司可以享受茅臺、五糧液高速成長帶來的分紅回報，對外投資可以撬動更多的資本合作，還可以實現(xiàn)與上市公司主體的風險隔離。

盡管茅臺集團和五糧液集團投資版圖龐大，投資領域繁多，但財務數(shù)據(jù)顯示，白酒業(yè)務才是其絕對核心發(fā)動機。

以茅臺近期火熱的“醬香拿鐵”和“茅小凌”酒心巧克力為例，其都是茅臺集團全資子公司貴州茅臺酒廠(集團)文化旅游有限責任公司(下稱“茅臺文旅”)授權開發(fā)。2022年，茅臺文旅業(yè)務實現(xiàn)營收10.26億元，凈利潤1.7億元。

財報顯示，2022年度，茅臺集團營收中酒類銷售的貢獻占比96.14%，其次是利息收入貢獻34.54億元占比2.53%，融資租賃、機場業(yè)務等貢獻均不足0.5%。中誠信指出，公司其他業(yè)務經(jīng)營體量較小，對總體收入和利潤的貢獻有限。

五糧液集團并未有相應財務報告披露。但其控股股東宜賓發(fā)展的評級報告顯示，宜賓發(fā)展2022年度白酒銷售收入占比45.54%，白酒業(yè)務是公司營業(yè)收入及利潤的主要來源。